【明報專訊】今天開始接受認購的3年期iBond（通脹掛鈎債券），有兩個不合理的設計，一是保底的利率過高，二是存在二級市場（7月29日起在港交所掛牌買賣，代碼4208），讓識者可以無風險套利，有可能在10天時間獲得8%的回報。特區政府如果打算將來定期發行iBond，必須糾正這兩個問題，以免貽笑大方。
坊間分析多認為這次iBond每年派息率約3厘至5厘，和一些企業債券、高息股票相若，不算吸引。但這種分析的觀念錯誤，比較的產品特性、風險因素不同，等如拿蘋果與橙比較。iBond是特區政府發行的無抵押債權，可以相比較的是特區政府發行的3年期機構債券、和金管局發行的3年期外匯基金債券。
目前特區政府發行的機構債券，有1隻是2014年11月3日到期（剩下年期），在7月8日的收益率（以往慣稱的孳息率）定價在0.867％。而在7月8日的3年期的外匯基金債券，正式定價的收益率是0.675％。按金管局的公告，截至6月30日，在未來1至3年到期的機構債券總值只有7億港元，而同期的外匯基金債券總值是292億港元。機構債券收益率較同期的外匯基金債券高，是反映它較高的流動性風險。但兩者的差異太小，價格相差只有0.7%，套戥的利潤太有限，兩者定價可謂合理。
今天開始接受申購的iBond，收益率保證是1厘 以上，遠高於同年期的機構債券和外匯基金債券。iBond發行量與市場上同年期的外匯基金債券數量相若，故iBond發行時（7月28日），它的保底收益率應該在同年期的外匯基金債券收益率之下，否則便出現無風險套利的機會。我們假設7月28日時3年期的外匯基金債券收益率在0.675％（這是合理假設）。如果iBond未來3年的年息都是1厘，它與3年期外匯基金債券的價格已經相差0.8％，化為年率是33%超額回報。如果iBond未來3年的平均年息是2厘，兩者價差便是3.3%；平均年息3厘的價差是5.9%，平均年息4厘的價差是8.4%。
如果市場只有一級市場、或二級市場由金管局負責定價，則這額外的無風險回報只會歸iBond投資者或政府債券基金。但現在iBond可以在港交所買賣，第三者便有機會從中取得額外的無風險回報，這就有問題，要解決。當iBond於7月29日上市買賣，市場對它的定價，便會參考2014年7月28日到期的外匯基金債券/票據的收益率（與上周五0.675%相若）。以貝氏統計理論來計算，iBond的派息率以已知的過去6個月（6月的還沒有公告）的綜合物價指數平均為代表，即是4.02%。這樣一算，iBond在7月29日的定價最低是100.8，最高可以是108.4。而對平時需要購買3年期政府債券或外匯基金債券的投資者（多是機構投資者），定價愈遠離108.4，他們愈有興趣收購。在這個機制下，個人投資者隨時在債券上市不久便賣掉申購到的iBond，袋袋平安。而政府派錢最終大部分落入機構投資者。
美國的iBond，保底的利率是在同期國債之下，而且投資者只能賣回給政府，以保證政府的禮物是派給國民個人。TIPS容許在二級市場買賣，所以TIPS 的定價和同期、相同條件的浮息債券相若。橘逾淮為枳。香港iBond要有自己特色，卻搞出不符金融定價理論的安排。
註：本文通脹資料來自香港政府統計處，其餘來自政府債券計劃和金管局網站﹕http://www.hkgb.gov.hk/、www.info.gov.hk/hkma
陳茂峰博士
御峰理財董事總經理
No.2 - 周中發表幣策報告 伯南克或暗示QE3
【東方日報專訊】美國上周五公布的最新就業數據差強人意，令市場憧憬聯儲局或考慮推出第三輪量化寬鬆措施（QE3），剛好主席伯南克本周三、四將出席國會聽證會，發表半年一次的貨幣政策報告，市場注視他會否就QE3作出暗示。與此同時，聯儲局周三亦會公布上月二十一至二十二日議息紀錄。
美國總統奧巴馬昨就削赤方案與兩黨領袖開議，共和黨的眾議院議長博爾納會前發表聲明，稱正尋求較小規模的削赤方案，主要就稅項方面與白宮出現分歧。
國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德接受ABC電視台訪問時表示，十分擔心美國國會未能在八月二日限期前就調高發債上限達成協議，一旦美國出現違約，將對當地經濟帶來震盪，危害全球經濟穩定。
美國數據方面，市場預計六月份零售銷售將停滯不前，反映汽車需求下降及失業率上升。而美國鋁業（Alcoa）將於周一美股收市後公布次季業績，為美國大型企業新一季業績期掀開序幕，緊隨其後有摩根大通、花旗及Google。
另外，經濟師預期本周公布的英國六月份通脹仍處於4.5%的兩年半高位，並預期數個月內將升見5%。而英國《星期日泰晤士報》引述經濟師預測，英國第二季經濟因政府緊縮財政措拖，或收縮最多0.2%。Scotia Capital首席英國經濟師克拉克認為，第二季經濟下滑或重燃英倫銀行推行新一輪量化寬鬆措施的揣測。
No. 3 - iBond今開售 銀行優惠搶客
(星島日報報道)政府推出的三年期通脹掛鈎債券（iBond），今天起分銷行開始接受申請認購。二十家銀行為搶客各出奇謀，包括豁免收費、認購優惠及延長服務時間。其中滙豐銀行分行首日將提早營業，讓客戶於分行內輪候。耀才證券向客戶提供現金回贈，凡認購客戶將獲分配債券金額百分之零點一五之現金回贈，即抽中一手可獲十五元回贈。
各家銀行今天為iBond開售各採取應對措施，滙豐客戶可於分行內排隊等候到九時的正式發售。由今日起至本月十九日的認購期間，將有指定的職員接受申請iBond及開設投資戶口，根據具體認購情況，延長分行營業時間。渣打、交行及工銀亞洲亦表示，將延長部分分行網點的銷售服務時間，以方便市民認購。
聯席牽頭行滙豐及中銀香港（2388）宣布豁免iBond所有認購及持有債券相關費用，其餘參加行普遍表示會豁免相關手續費用，工銀亞洲及中信國際更對客戶提供五十至一百元不等的現金回贈或購物禮券。除此，市民亦可到香港結算公司認購，將收取百分之零點一五經紀費，而證券經紀費用則將由經紀自行釐定。
耀才證券預留一百億港元孖展額供認購，提供五成孖展，息率一厘，客戶認購一份iBond即可借五千元孖展。
iBond入場費為一萬元，凡滿十八歲或以上持有香港身分證的市民，均可到全港近千間銀行分行認購，每半年派息一次，浮息部分利率將與今年六至十一月平均通脹率掛鈎，市場預測或高達年息逾五厘五至六厘。該債券將於二十九日上市，政府冀做到一人一手。
No. 4 - 二手抖暑價量齊挫
【東方日報專訊】進一步收緊樓按至今一個月，市民入市意欲大減，拖累各大藍籌屋苑交投狂瀉，並形成價量齊跌局面，有別於去年遏炒後價升量跌情況，地產代理數據，十大屋苑在出招前後，以鴨脷洲海怡半島買賣跌幅最勁，過去一個月僅錄10宗成交，按月銳減約79%，其餘屋苑跌幅約20至67%。至於期內樓價亦同步下跌，惟幅度相對溫和，但鰂魚涌康怡花園平均呎價則較出招前急挫約6%。
綜合地產代理數據，十大屋苑過去一個月買賣全線大跌，以海怡半島跌約79%最多。中原盧鏡豪指出，市況逆轉，惟該屋苑業主減價意欲不大，以致買賣呈拉鋸，由於成交量不多，故平均呎價仍與出招前相若。
至於出招前月錄逾百宗成交的天水圍嘉湖山莊，過去一個月亦僅錄約40宗成交，跌幅約67%，而紅磡黃埔花園期內交投亦跌60%至16宗。
政府出招雖令二手交投急降，惟樓價跌幅則相對輕微，期內十大屋苑平均呎價普遍下跌，但幅度只約1至6%，表現最差為康怡花園。中原楊文傑稱，該屋苑呎價下跌，主要是受最近一個D座低層5室售466萬元、呎價僅約6,197元低價售出拖累。期內嘉湖山莊、紅磡黃埔花園及將軍澳新都城等呎價亦均錄約5%跌幅。
事實上，最近二手買賣持續於低位徘徊，中原表示，過去兩日十大屋苑僅錄15宗成交，按周只增1宗，其中海怡半島及黃埔花園等四個屋苑「食蛋」。
市場減價及低價成交湧現。中原梁曉陽表示，馬灣珀麗灣2座高層D室減價70萬元後以480萬元易手，呎價5,882元，減幅約12.7%。美聯伍民亮稱，馬鞍山嵐岸1座中層D室減價23.2萬元後，以596.8萬元售，低市價約3.7%。中原張光耀稱，鰂魚涌太古城青松閣高層G室減價80萬元，以1,290萬元成交，呎價約1.14萬元。香港置業司徒偉文表示，該屋苑部分業主在淡市下「租售齊放」，以致該類盤源佔放盤比例由約15%，大幅增至約25%。祥益梁錦豪稱，屯門海翠花園6座低層B室減價20萬元至205.5萬元售，呎價3,272元。利嘉閣李坤豫表示，沙田中心佳寧大廈低層B室售260萬元，低市價約6%。香港置業黃一堂稱，將軍澳領峯6座左翼低層B室以540萬元售，一年多貶值約25.3萬元。
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